美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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