主要内(nèi)容(róng)

　　营收“逆(nì)PPI式(shì)”改善但工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍构成(chéng)掣(chè)肘。3 月工业(yè)企(qǐ)业利润当月(yuè)同比(bǐ)仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深(shēn)收缩区间。虽然3月(yuè)在需求侧(cè)经济数据表现亮眼后，工业企业实际营收增速(sù)积(jī)极(jí)回升(shēng)，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月名义营收增速回升，但整体企(qǐ)业盈利(lì)压(yā)力仍(réng)大，主要源(yuán)于两(liǎng)方(fāng)面，其一(yī)是国际高(gāo)油价导致的输入性成本压力(lì)仍在约束利润改善(shàn)，3月营业成本对(duì)当月(yuè)利(lì)润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其二是今年降费政策未再(zài)明显新(xīn)增，加之部分企业(yè)开(kāi)始补缴社保费，企业(yè)费用同(tóng)比压(yā)力(lì)开(kāi)始加大(dà)，3月费用对(duì)当(dāng)月利(lì)润拖累幅度(dù)大(dà)幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分点。与去年费用率改善拉(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖lā)动利润增速(sù)6个百分点形成鲜明(míng)对比(bǐ)。

　　营收：消费短期较快(kuài)恢(huī)复加之(zhī)投资韧性支(zhī)撑(chēng)营(yíng)收(shōu)增速回升，但高(gāo)油价仍(réng)构成约束。3月(yuè)工(gōng)业企业营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回(huí)落对(duì)于(yú)名义营收增速的(de)拖累，其(qí)中汽车、家具、计算机通信电子(zi)设(shè)备等(děng)均回(huí)升(shēng)明显，显示(shì)递延需求(qiú)释放以及汽车集中降价等对于短期消费(fèi)需求(qiú)的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收增(zēng)速延续(xù)改善，显示保(bǎo)交楼政(zhèng)策推动地(dì)产建(jiàn)安投资(zī)构成支撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业(yè)链营(yíng)收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油(yóu)价(jià)对于石化产业链相关(guān)行业需求持续构成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然(rán)煤价回落(luò)已在缓和中下游成本压力，但高油(yóu)价继续构成输入性成本传导。3月工业(yè)企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍然(rán)偏大，尤其是高油价下的国内(nèi)石化产业链，成本(běn)率同比增(zēng)量(liàng)扩(kuò)大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显(xiǎn)高于(yú)其他行(xíng)业。由(yóu)于我国石化产业链主(zhǔ)要为中下(xià)游，上游环节在海外(wài)主要原油寡(guǎ)头国家，因而(ér)国际高油价带来的上游(yóu)利润改(gǎi)善无法被国内产业链(liàn)吸收，国(guó)内以(yǐ)中下(xià)游为主的石化产业链反(fǎn)而会(huì)在高油价(jià)下受到输入性成(chéng)本压力，也即(jí)3月(yuè)的(de)情(qíng)况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下(xià)游均在国内(nèi)，所以(yǐ)虽(suī)然(rán)3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本(běn)率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ong>但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭产业链上游(yóu)成(chéng)本率(lǜ)被动走(zǒu)高、利润承压，而中(zhōng)下游(yóu)成本率实际上(shàng)是(shì)改善的(de)，与此同时，更靠近下游的消(xiāo)费行业成(chéng)本率(lǜ)也明(míng)显改善。

　　利(lì)润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化(huà)产业链利润在高(gāo)油(yóu)价下仍承(chéng)压(yā)。分行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游消费行业面临(lín)最(zuì)大的成本压力改(gǎi)善和积极的营业(yè)收入回升，因(yīn)而下游消费行(xíng)业利润(rùn)增速恢复继续好于其他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备(bèi)等(děng)改(gǎi)善(shàn)明显，煤炭冶金(jīn)产业链中(zhōng)下游利润增速也积极改善(shàn)，相较而言，石化产(chǎn)业(yè)链行业在营业收入与(yǔ)成(chéng)本压力(lì)均承压背景下，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注(zhù)二季(jì)度企业盈利三重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下半年潜在(zài)的(de)内生恢复空间。3月工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)显示，虽然经济需求侧短期(qī)恢复较(jiào)快，但在成本与费用(yòng)压力背景下(xià)，企业盈利仍(réng)然承压(yā)，而展望二季度(dù)，关注企业盈(yíng)利的(de)三重风险(xiǎn)，其一是经济内生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随递延需(xū)求(qiú)主导的需求脉冲性回升过程逐(zhú)步结(jié)束(shù)，经济(jì)内生动能(néng)仍面临(lín)弱化风险。其二(èr)是高(gāo)油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作(zuò)，加之全球(qiú)服务(wù)消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也意味着成本压力仍较大。其三是费(fèi)用率对于(yú)利(lì)润的(de)拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策更多为(wèi)延续而非新增(zēng)，费用(yòng)率对于利润(rùn)同比增(zēng)速的的拖累也将逐步显现，二(èr)季度剔(tī)除基(jī)数(shù)扰动(dòng)后的企业盈利真实修(xiū)复过程或相对(duì)缓慢。而展(zhǎn)望下半年，经济内生动能的复(fù)苏可以(yǐ)期待，两大领先指标已(yǐ)经验证，重点关注下半年经济内生(shēng)动能逐步复苏、国际(jì)油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的修复空间。

　　风险提示(shì)：外(wài)部(bù)地缘政治(zhì)风险，疫情形势变化。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　一(yī)、营收(shōu)“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业利润仍(réng)承压(yā)，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比仅小幅回(huí)升(shēng)1.5个(gè)百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间。虽然3月(yuè)在(zài)需求侧(cè)经(jīng)济数据表现亮眼(yǎn)后，工(gōng)业企业实际营收增速(sù)已积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制(zhì)，3月名义营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％，但(dàn)整体企业(yè)盈利压(yā)力(lì)仍大(dà)，主要(yào)源于两个方面：

　　其一是国际(jì)高油价导致的输入性成(chéng)本(běn)压力仍在约束利润(rùn)改善(shàn)，3月营业成本(běn)对(duì)当月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程(chéng)度(dù)仍然(rán)较深。

　　其二是今(jīn)年降费(fèi)政策未再(zài)明显新增(zēng)，加之部分企业开始(shǐ)补缴社(shè)保费，企(qǐ)业费(fèi)用同(tóng)比压力开始加(jiā)大(dà)，3月费用对(duì)当月(yuè)利润拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-9.5个百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等一(yī)系列新增(zēng)降(jiàng)费政(zhèng)策持(chí)续改善企(qǐ)业费用率，对(duì)2022年(nián)全年工业企业(yè)利润增速构成较(jiào)强(qiáng)支撑，全(quán)年拉动工业企业利润(rùn)同比增速6个百分点(diǎn)。但从今年(nián)开始(shǐ)前期社(shè)保费降费(fèi)的企业开始补缴社保费(fèi)，加之今年未(wèi)再新增更大力度的降费政策，从同比视角来看费用对于工业企业(yè)利润的(de)拖累(lèi)开始显(xiǎn)现。

　　二、营收(shōu)：消费短期较快恢(huī)复加之投资韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高(gāo)油(yóu)价仍(réng)构成约束。

　　3月工(gōng)业企业(yè)营收(shōu)增速回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费相(xiāng)关行业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收(shōu)增(zēng)速的拖累(lèi)，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电(diàn)子设备(bèi)（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显，显示递(dì)延(yán)需求(qiú)释放以及汽车集中降价等(děng)对(duì)于(yú)短期消费需求的推动。其次(cì)，煤(méi)炭冶(yě)金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显(xiǎn)示保(bǎo)交楼政(zhèng)策推动地(dì)产(chǎn)建(jiàn)安(ān)投资构成支撑，但石(shí)油化工产业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回落，高(gāo)油价对(duì)于石(shí)化(huà)产业链(liàn)相关行业需求(qiú)持续构(gòu)成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价回落已在(zài)缓和中下游成(chéng)本(běn)压力，但高油价继续(xù)构成(chéng)输入性成(chéng)本传导

　　3月工(gōng)业企业(yè)成(chéng)本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤(yóu)其是高油价(jià)下的国内石化产(chǎn)业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我国石化(huà)产业(yè)链(liàn)主(zhǔ)要为中(zhōng)下游，上游环节在海外(wài)主要(yào)原油寡头国(guó)家，因而(ér)国际高油价带来的上游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收，国(guó)内以中(zhōng)下游(yóu)为主的(de)石化产(chǎn)业链(liàn)反而(ér)会在高(gāo)油价下(xià)受(shòu)到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情(qíng)况(kuàng)。相较而(ér)言，煤(méi)炭产(chǎn)业(yè)链(liàn)上中下(xià)游均在(zài)国内，所(suǒ)以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产业成本率(lǜ)同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致(zhì)煤炭产业(yè)链上(shàng)游成本率(lǜ)被动(dòng)走高、利(lì)润承(chéng)压，而(ér)中下游成本(běn)率实(shí)际上是改善的(de)（成(chéng)本率同比增量(liàng)下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的(de)消费(fèi)行业成本率(lǜ)也明显改(gǎi)善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行业利润仍显现(xiàn)韧性，但(dàn)石(shí)化产业链利润在高油价(jià)下仍承(chéng)压。

　　分行(xíng)业看，与2023年2月(yuè)相比，下游消费(fèi)行业面临(lín)最(zuì)大的成本压力(lì)改善和(hé)积极的营业收入(rù)回升，因(yīn)而下(xià)游消费行业利润增速恢复继(jì)续好(hǎo)于其(qí)他行(xíng)业(yè)，单月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其(qí)中(zhōng)，汽车、计算机通信电(diàn)子设备(bèi)、家具(jù)等行业利润(rùn)增速均(jūn)改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链(liàn)虽然整体利润(rùn)增速仅小幅改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游价(jià)格回落导致(zhì)上(shàng)游利润下降(jiàng)的缘故，而中下(xià)游面临(lín)的是营收(shōu)改善、成本压力缓和的格局，中下游(yóu)利润增速改善(shàn)明显，金(jīn)属制品(pǐn)、通用设备(bèi)、非金属矿物(wù)制品等行业利(lì)润增速均(jūn)改善10-20个百分(fēn)点。相较而(ér)言，石化产(chǎn)业链行业在营业(yè)收入(rù)与(yǔ)成本压力均承压背(bèi)景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区(qū)间。

　　五、关(guān)注二季度企业盈利(lì)三重风险，以及下半年潜在的内生恢复空间(jiān)。

　　3月(yuè)工业企业利润(rùn)数据显示，虽然(rán)经济需求侧短期恢复较快，但在成(chéng)本(běn)与费用压(yā)力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二(èr)季度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一是经济内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随递延需求主导的需求脉(mài)冲性(xìng)回升过程逐(zhú)步结(jié)束，经(jīng)济内生(shēng)动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价(jià)带(dài)来的成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将开(kāi)启正(zhèng)式减产操作，加之全球(qiú)服务消费逐步(bù)恢复，国际油价或再(zài)度走高，这也(yě)意(yì)味着成本压(yā)力仍(réng)较大(dà)。其三是费用率对于利润的(de)拖累，企业逐步补缴前期(qī)社保费缓(huǎn)缴等，以及今年(nián)目前降(jiàng)费政策更多为延续而非新(xīn)增，费用率对于利润同比增速的的拖(tuō)累也(yě)将逐步显现，二(èr)季(jì)度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢。

　　而展(zhǎn)望下半年，经济内生动能的复苏可以期(qī)待，两大领先指标已(yǐ)经(jīng)验证，其一是居民消费(fèi)倾向结(jié)束持续(xù)一年(nián)的(de)下滑(huá)过程，消费信心(xīn)逐步恢复，其二是保交楼政策已推动上半年地产建安(ān)投资和竣工积(jī)极回补，有望(wàng)拉动下半年汽车、家电(diàn)、家(jiā)具等(děng)后(hòu)周(zhōu)期大(dà)宗消费(fèi)，重点关注(zhù)下(xià)半年经济(jì)内生动(dòng)能逐步复苏、国际油(yóu)价(jià)涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工(gōng)业(yè)企业利润的修复空(kōng)间。

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《被市场(chǎng)低估的成本与费用压(yā)力——工业企业效益数据点评(píng)（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖