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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。<龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思/p>

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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