来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低(dī)。

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