事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企g alt="通缩是(shì)个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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