事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ong>《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)