来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的(de)方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳十公分有多长 10厘米就是10公分吗0; line-height: 24px;'>十公分有多长 10厘米就是10公分吗24px;'>十公分有多长 10厘米就是10公分吗增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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