金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xi学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高càn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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