原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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