公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操(cā像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的o)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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