文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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