2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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