金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(造梦西游3宠物技能几级领悟zì)强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)造梦西游3宠物技能几级领悟动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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