来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fē新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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