4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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