4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labo奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色r hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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