来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全(q宁波慈溪的邮编是多少uán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　<宁波慈溪的邮编是多少img alt="通胀(zhàng)仍(réng)高，降息(xī)尚早——美联储(chǔ)5月议息(xī)会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度宁波慈溪的邮编是多少不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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