5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线裤子175是几个x，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值裤子175是几个xrong>

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。