来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(gu春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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