来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡(xiāng抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fè抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳i)环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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