大家(jiā)周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱(qián)塞族(zú感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率(lǜ)期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了(le)对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之前(qián)不会(huì)降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现(xiàn)的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的(de)情(qíng)况下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际(jì)到(dào)港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求弱势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端(duān)，利(lì)润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿(niào)素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计今年全球(qiú)需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发运船期(qī)中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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