来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cá打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人i)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

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