金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题g>去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(nén0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题g)的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城市需求。