4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持世界上性功能最强的国家是哪个国家稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　世界上性功能最强的国家是哪个国家非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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