文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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