金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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