4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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