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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自实属和属实区别在哪，实属与属实的区别于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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