文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四季(jì)度远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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