5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这88是不是质数，79是质数吗一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比88是不是质数，79是质数吗(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重88是不是质数，79是质数吗仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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