4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(y京东是谁的老板是谁uè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩京东是谁的老板是谁区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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