金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，C九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思PI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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