大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性科兴是美国的还是中国的不大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经科兴是美国的还是中国的济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化(huà)的(de)根源(yuán)还是原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及(jí)自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润(rùn)修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其(qí)价(jià)格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上(shàng)下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需(xū)将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油科兴是美国的还是中国的(yóu)维持(chí)强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油(yóu)化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自(zì)身(shēn)现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已(yǐ)在(zài)原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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