近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金(j蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了īn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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