自(zì)2022年底(dǐ)以来，A股市场一改颓势，展现出积极回(huí)暖的画风，半导体、AI、中特估等主(zhǔ)题层(céng)出不穷(qióng)，基金经(jīng)理也随(suí)之(zhī)调仓换股，成为市场关注焦点。而公募基金2023年一季报的披(pī)露，将明星基金经理们近期(qī)投(tóu)资动向逐一曝光(guāng)。

　　4月(yuè)21日，易方达、广发、富国、景(jǐng)顺长城(chéng)等(děng)基(jī)金披露旗(qí)下基金的2023年(nián)一季(jì)报，张坤、刘格菘、陈皓、朱(zhū)少醒、刘彦春等一季度(dù)投资情况出炉。

　　仓位(wèi)往往代表了基金经理(lǐ)对后市的基本看(kàn)法(fǎ)。多(duō)数(shù)明星基金经理在一季(jì)度仍保持90％以上的高仓位运作(zuò)，仍(réng)坚(jiān)持(chí)了自(zì)己的投资风格和思(sī)路。

　　不(bù)少人士看好后(hòu)市，如刘(liú)彦春(chūn)表示(shì)对全年(nián)股(gǔ)票市场有信心(xīn)，未来(lái)将继续保持较(jiào)高仓位运作，更(gèng)多在顺周(zhōu)期行业中寻(xún)找投资机会。刘格(gé)菘也对市场2023年二季度的表现持乐观的态度，随着公司季度(dù)业绩逐渐(jiàn)披(pī)露(lù)，市场权重(zhòng)倾向(xiàng)也会逐渐(jiàn)从逻(luó)辑演绎展望(wàng)转向(xiàng)扎实基(jī)本面验证，预计(jì)更注重基(jī)本面和估(gū)值的匹配(pèi)度。

　　值得一提(tí)的(de)是，陈皓(hào)在一(yī)季报也用相当(dāng)大的篇幅谈了他对一季度热(rè)门的AI板(bǎn)块的看法。他认可AI（人工智(zhì)能）很可能是一次全新的技术革命，但直言客观上当下的研(yán)究(jiū)认(rèn)知(zhī)还不具备对(duì)相关标的的定价能(néng)力，尤其当(dāng)这些个股快速上涨后，选(xuǎn)择暂时“以静制(zhì)动”，等待胜率和赔率更高(gāo)的投资(zī)时机出(chū)现。

　　张坤继续维持高仓位运作

　　被称为(wèi)“坤坤”的(de)张坤是最(zuì)受基民关注的基金经理(lǐ)，他(tā)是(shì)国(guó)内首位千(qiān)亿级(jí)主动权益基(jī)金(jīn)经理，手握巨(jù)资让他分量十足。

　　从基金君整理(lǐ)表格(gé)来(lái)看，相较去年底，张坤(kūn)所管理(lǐ)的4只基(jī)金(jīn)在今年一季度仓位基本都维持高仓位运作，多只基(jī)金一季度末仓(cāng)位(wèi)均处于94％以(yǐ)上。

　　具(jù)体来(lái)看，张坤管理的(de)四只基金中规模最(zuì)大的一只——易方达蓝筹精选，由去年(nián)末的(de)股票市值占(zhàn)基金净值(zhí)比例的94.7％微调至一季(jì)度(dù)末的94.26％。张坤在季报中(zhōng)也写道，易(yì)方(fāng)达蓝(lán)筹精选基金在一季度股票仓位基(jī)本稳定，对结构(gòu)进行(xíng)了(le)调整。

　　同样，张坤管理的(de)易方达优质精选、易(yì)方达亚(yà)洲精选在一季(jì)度(dù)末的(de)仓(cāng)位在94％以上。不过，易方达(dá)优(yōu)质企业三年持有一季度仓位(wèi)为92.82％，相较去(qù)年(nián)底的(de)94.77％，略有下(xià)滑。

　　张坤一直(zhí)保(bǎo)持了(le)一(yī)定水平(píng)的港股(gǔ)仓位(wèi)，一季度末所管理的(de)4只基金基本维持和去年底的差不多的港股仓位(wèi)，基本都是30~50％之间(jiān)。相对来说，调整幅(fú)度较大的是易方达亚洲精选，一季度末该基金持有港股和美股的比例为(wèi)56.39％、38.4％，而去年(nián)四(sì)季度配置港(gǎng)股 和美(měi)股的(de)比例为65.64％、28.68％，进行了明显的调(diào)整。

　　而张坤在易(yì)方达亚洲精选(xuǎn)中(zhōng)也写(xiě)道，在一季度股(gǔ)票仓位基本稳(wěn)定，对结构进行(xíng)了调整(zhěng)，增(zēng)加了(le)科技(jì)等行业的配(pèi)置，降低(dī)了金融(róng)等行业的配(pèi)置(zhì)，另(lìng)外，在区域分布上配置的更加均衡。个(gè)股方(fāng)面，仍然持有商业模(mó)式(shì)出色、行业(yè)格(gé)局清晰、竞争力(lì)强的优质公(gōng)司。

　　一季度增(zēng)配消费、降低(dī)金融

　　加仓贵州茅台减(jiǎn)持(chí)腾讯控股

　　张坤在投资(zī)上颇(pǒ)有定力(lì)，经(jīng)常在季报中谈及，投资(zī)者需要时刻保持一种克制而理性的心理状态，不需要大量(liàng)的行动，而(ér)是极大的耐心，坚持投资(zī)原则，等到机(jī)会(huì)时全(quán)力出击。他一直(zhí)保持着偏低换手(shǒu)率，一季(jì)报的(de)重仓股也基本保持稳定，只(zhǐ)是在结构上进行调整。

　　从易方达蓝筹(chóu)精选(xuǎn)一季度(dù)末持仓上看，前十大重(zhòng)仓股(gǔ)变(biàn)化不大(dà)，贵州茅台再次成为该基金的(de)第一大(dà)重仓股，泸州老窖、腾(téng)讯控股成(chéng)为其第二、第三大重(zhòng)仓(cāng)股，而在(zài)去年末，该基金(jīn)前(qián)三大重仓股依次是腾讯控股、五(wǔ)粮液、洋河股份(fèn)。

　　张(zhāng)坤也在季报中写道，一季度股票仓位基(jī)本稳定，对(duì)结构进(jìn)行了(le)调(diào)整，增(zēng)加了消费等行业的配置(zhì)，降低了金融等行业的配置。、

　　去年11月以来港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)的大反(fǎn)弹，张坤明(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正míng)显进行了调整，减持了(le)跟腾讯控股(gǔ)和(hé)香(xiāng)港交易所，而增加了美团-W、中国海洋石油(yóu)。其(qí)中，相(xiāng)较去年(nián)底(dǐ)，中(zhōng)国海洋石油新进(jìn)前十(shí)大(dà)重仓股之(zhī)列，而药明生物退出前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)之列。

　　目前看，易方达蓝筹精选和(hé)易方达优质企(qǐ)业三年持(chí)有的头号重仓(cāng)股为贵州茅台，但是易方达(dá)亚洲精选和易(yì)方达优(yōu)质精选的头号重(zhòng)仓股仍为腾讯控股(gǔ)。去(qù)年底这四只基金的头号重仓股均为腾讯控股。

　　而虽然一季度末(mò)腾讯控股仍是(shì)易方(fāng)达优质精选的第一大重仓股，但相较去年底已经进(jìn)行了减持，同样减持的(de)还有港(gǎng)交所，这只个股已经推出了前十大重仓股之列。而美团新进其前(qián)十大(dà)重仓股之列。

　　一(yī)季度规模小(xiǎo)幅提(tí)升

　　总规模(mó)逼近900亿

　　张坤曾是行业内(nèi)首位(wèi)主动权益基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模超过(guò)千亿(yì)的基金经理，但近两年A股市场(chǎng)震荡，所管理规(guī)模(mó)所缩水。一季度末他所管(guǎn)理规模基本(běn)和(hé)去年底持平，整(zhěng)体规模逼近900亿(yì)。

　　截至2023年一季度末，易(yì)方达张坤管(guǎn)理(lǐ)的4只(zhǐ)基金(jīn)合计总(zǒng)规模达到889.42亿(yì)元(yuán)，相比三季(jì)度末减少(shǎo)了4.92亿元。

　　具体来看，一季度末，易方达蓝筹精选、易方达优(yōu)质精选、易(yì)方(fāng)达优势(shì)企业三(sān)年、易方达亚洲精选股(gǔ)票的(de)规模分(fēn)别为562.09亿(yì)元、189.71亿元、53.23亿元(yuán)、83.39亿元。

　　值得一提的是，易方达蓝筹精选在今年一季(jì)度规模缩水8.66亿元(yuán)，目前(qián)仍以562.09亿(yì)元的规模，位居基金行(xíng)业“巨无霸”的主动权益基金。

　　选择(zé)一条可积累(lèi)的(de) “很长的(de)坡”

　　并在坡上“滚雪球”是很(hěn)重要的(de)

　　张坤每(měi)次在(zài)季(jì)报中都会清晰写道自己(jǐ)的投资思(sī)路，这(zhè)一(yī)次也不例外，值得投资者看一看。

　　张(zhāng)坤(kūn)在(zài)季报(bào)中写到，基(jī)本(běn)面价值(zhí)投(tóu)资很吸引人的一点(diǎn)是，投(tóu)资者可以用很长一段时间来充分观察(chá)公(gōng)司(sī)的发展，等到它们(men)用事实证(zhèng)明自己的成功(gōng)和巨大的成长潜力(lì)之(zhī)后，再买入也不迟。

　　基本面价值投资的优势之一在于可积累性。具(jù)体来(lái)说，积(jī)累体现(xiàn)在对基本(běn)面分析方法的(de)理解和对具体行(xíng)业(yè)和企业的洞察，所有这(zhè)些都使投资者未(wèi)来更可能做出对具(jù)体投资标的内(nèi)在价值的准确判(pàn)断(duàn)。

　　如果只是针对某(mǒu)一次投资，积(jī)累的(de)重要性可能并不显(xiǎn)著。但如果将投资贯穿(chuān)一(yī)生，并将长期(qī)复合回(huí)报作为(wèi)终级目标(biāo)，可(kě)积累性就是(shì)这一目(mù)标的最重要(yào)保障(zhàng)，选择一条可积(jī)累(lèi)的 “很长的坡(pō)”并在坡上(shàng)“滚雪球”是很重要的。我们会参考全球产业升级的(de)经验，持(chí)续做深入的研(yán)究积(jī)累，争取构建一个全(quán)面而尽量准确的坐标系，希望(wàng)能正确评(píng)估(gū)企业的竞(jìng)争力并跨行业(yè)选出好(hǎo)的公司(sī)。识别出(chū)好公司是如此(cǐ)重要，因为好公司(sī)不(bù)是好股票的唯一情形就是估(gū)值过高，在其他情形下，好公司(sī)都会(huì)给投资者带来(lái)长(zhǎng)期可观的回报。

　　研究方面，阅读企业(yè)的定期报告并对财务数(shù)据进行系统(tǒng)整理和分析，是理解(jiě)企业基本面(miàn)的(de)核心手段之一。在定期(qī)报告中，企业的所有经营活动都会反映(yìng)在财务(wù)数据中，定量的数据(jù)可以用来检验并(bìng)修正调研中对企业(yè)形成(chéng)的定性感知。如果能对一(yī)家(jiā)公司过去和当(dāng)前的(de)财务状况了如指掌，就(jiù)更有可能正确评判这家公(gōng)司的未来价值。罗杰斯曾说过，你(nǐ)要阅(yuè)读一(yī)切。如果你对一家公司感兴趣(qù)，那就(jiù)看看它(tā)的年报，你就会超过华尔(ěr)街(jiē)98％的人。如(rú)果你阅读了年报中的附(fù)注，你就(jiù)会超过华(huá)尔街(jiē)的所有人。

　　几乎任何成(chéng)功的公司都经历(lì)过(guò)短期的经营业绩和股价的震荡，经历过市场先生态度的冷(lěng)暖，但(dàn)它们(men)成功的(de)模式往往没有变化，通过(guò)深(shēn)入的研究并抓住这些关键的(de)因素，是(shì)能(néng)够(gòu)一路(lù)坚持下来的重要(yào)因素，也通常意味(wèi)着长期可(kě)观(guān)的收益。

　　刘格(gé)菘：重点持仓(cāng)光伏、储能、新能源车

　　曾经(jīng)作为一人(rén)包(bāo)揽前三的基金经理刘格菘，其(qí)一举一动颇受(shòu)关注。

　　以刘格菘管理(lǐ)的(de)广发双擎(qíng)升级(jí)为例，一季度末该基(jī)金保持较高仓位运作(zuò)，该基金股票仓位为(wèi)92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下滑(huá)，但基本是高(gāo)仓位(wèi)应对市场。

　　刘格菘(sōng)在(zài)一季度持仓结构并没有进行大幅度调整。数据显(xiǎn)示(shì)，广(guǎng)发(fā)双擎(qíng)升级一季度末前(qián)五大重仓(cāng)股分别为晶澳科技、阳光(guāng)电(diàn)源、亿纬锂能、隆基绿能、圣邦股份，这些重仓股均出现在该基金(jīn)去(qù)年四季度末的前十大重仓(cāng)股之列。

　　刘格菘在季报中(zhōng)写(xiě)道(dào)，2023年一季度，表现较好(hǎo)的行(xíng)业为(wèi)新科技(jì)技术(shù)演绎预测中的(de)相关行业，例如(rú)计算机、传媒、通(tōng)信。以光伏、新能源、汽车等为(wèi)代(dài)表(biǎo)的高端制造业(yè)资产经历了下跌。在海外金融(róng)风险担忧、经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)初始预期、国际关系不(bù)确定的情况下，叠加AIGC带来(lái)的较热烈(liè)的应用(yòng)展望(wàng)，资金(jīn)分(fēn)流可能是高端制造业相(xiāng)对表现(xiàn)不理想的原因之(zhī)一。

　　广(guǎng)发双擎升级基金(jīn)的(de)持仓结构并没有进行大(dà)幅度的调整，依然围(wéi)绕已经建(jiàn)立全球比较(jiào)优势的高(gāo)端(duān)制造产业链布局。从重仓持(chí)股来看，该基(jī)金重点(diǎn)持仓的光伏、储能、新能源车方(fāng)向。

　　和2022年四(sì)季度相(xiāng)比，刘格菘一季度(dù)的(de)重(zhòng)仓(cāng)股变化不大，仅(jǐn)晶科能源(yuán)新进(jìn)前十(shí)大重仓股之列(liè)，而比亚迪退出了前十(shí)大(dà)重仓行列。

　　谈(tán)及后市，刘(liú)格菘对市(shì)场2023年二季度的表现(xiàn)持乐观的态度，随着(zhe)公司季(jì)度业绩逐(zhú)渐(jiàn)披露(lù)，市场权重倾向(xiàng)也会(huì)逐(zhú)渐(jiàn)从逻辑演绎展(zhǎn)望转向扎实基本面验证，预(yù)计(jì)更注重基本面(miàn)和估值的(de)匹配度。对本基(jī)金重点持仓的光(guāng)伏、储能、新能源车方向保持(chí)相对(duì)乐观(guān)，投资中相信基本面(miàn)优秀和增量价值积累的公司。经过调(diào)整，行业估值水平已在历史低(dī)位，产业链的变化在市场(chǎng)定价中(zhōng)未(wèi)被(bèi)充分认知和体(tǐ)现(xiàn)。

　　就(jiù)A股市场(chǎng)一季度的阶段特(tè)点来说(shuō)，当前市场的参与(yǔ)资金方呈现复杂多样的趋势，收益预期的(de)时间维度(dù)预期也呈现分(fēn)化，因(yīn)此短期内市场在(zài)主题逻(luó)辑的演绎幅度、转换速(sù)度都会可预见地(dì)加大。这(zhè)对(duì)于(yú)投资人而言(yán)，在新信(xìn)息的处(chù)理上提高了难度，短期内基本面估值匹(pǐ)配的压力也会(huì)比较大。

　　陈皓：投资和人生一样，

　　一生最重要的选(xuǎn)择也就是(shì)三、五次(cì)

　　作(zuò)为(wèi)市(shì)场上(shàng)较(jiào)为知名的均衡性投(tóu)资选(xuǎn)手(shǒu)，陈(chén)皓一季度(dù)如(rú)何调(diào)整投(tóu)资组(zǔ)合，如何展望未来市场(chǎng)投资机会，也(yě)非(fēi)常(cháng)受到市场(chǎng)关注。

　　陈皓在其管理的易方达新经济基金中回顾一季度市场行情时(shí)表示，一季度(dù)中国经济整体温和复苏，由于刚刚经历(lì)疫情，居(jū)民(mín)消费和企(qǐ)业投资的信心(xīn)恢(huī)复会有(yǒu)一(yī)个过程，因此短(duǎn)期持续加杠(gāng)杆的动力不(bù)强，复苏(sū)力(lì)度相比市场乐(lè)观预期仍有一定差距。海外则(zé)维(wéi)持(chí)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，尽管(guǎn)3月以硅谷银行(xíng)为代表的欧(ōu)美 金融风波暂(zàn)时平息，但(dàn)也让投资(zī)者担心这是否只是(shì)当(dāng)下(xià)复杂(zá)环境下各种危机的冰山一角。尤其(qí)4月初欧佩克+的减产行为进一步(bù)增强(qiáng)了(le)未来通(tōng)胀的韧性(xìng)，也让美联储在货币政策调整(zhěng)决策(cè)时愈加进退两难。

　　亮(liàng)点不多的经济(jì)基本面遇(yù)到(dào)无处安放的流动性，“AIGC（人工智能自动内(nèi)容生成）”和(hé)部(bù)分国企(qǐ)相关板块获得了边际(jì)资金(jīn)的巨(jù)量(liàng)涌入，机(jī)构短(duǎn)时(shí)间(jiān)剧烈、集中的调(diào)仓行(xíng)为，则进一步(bù)加(jiā)剧了市场结构的分化。受益两大主(zhǔ)题的(de)TMT和建筑、石油石化等板块表现突出，而(ér)新能源、金融地产等行(xíng)业(yè)则录(lù)得负收益。

　　谈及一(yī)季(jì)度(dù)投资操作(zuò)时，陈皓(hào)称，由于尚未发掘(jué)到基本(běn)面驱动的投资主(zhǔ)线(xiàn)，本基金一季度操(cāo)作(zuò)不多，主要(yào)包括行业上用(yòng)医药替代(dài)了(le)部分白酒(jiǔ)仓位(wèi)，个股上则(zé)逆向增持了(le)一些由于短(duǎn)期基本面一般或者机构调仓(cāng)导(dǎo)致股价下跌，但长期市值(zhí)空间较大(dà)的(de)中小盘(pán)个股。

　　从前十大重(zhòng)仓股(gǔ)变化上看(kàn)，此(cǐ)前连续3个季(jì)度位列前五大重(zhòng)仓(cāng)股之(zhī)一的(de)五粮液，在今年一季度退出(chū)该基金前十(shí)大重仓股，宝信软件取代五粮液，新进前五大重(zhòng)仓(cāng)股。

　　作为一季(jì)度唯一一只仍保留在前(qián)十大重仓股(gǔ)的贵州茅台也遭(zāo)到陈(chén)皓减持，对(duì)比(bǐ)上一个季度(dù)，陈皓在一季度减持了(le)6.8万股贵州茅台，环比减持幅度接近(jìn)30％，贵州茅台也从上一季度(dù)的第二大重仓股退居第(dì)四(sì)大重仓(cāng)股。

　　其他前十大重仓股中，主要(yào)供应北斗(dòu)关(guān)键(jiàn)器件的振(zhèn)芯科技、氟化工龙头中的巨(jù)化股份、特(tè)钢龙头中的抚顺特钢(gāng)，三只(zhǐ)个股一(yī)季度新(xīn)进前十大重仓股。

　　除了五粮(liáng)液之外，紫光国微、宁德时代也退出前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股。

　　陈皓在一季报也用(yòng)相当大的篇幅(fú)谈了他对一季度热门(mén)的(de)AI板块的(de)看法。

　　他称，对于火热的AI（人工智能）主题我们也进行(xíng)了积(jī)极的研究，方(fāng)向(xiàng)上(shàng)非常认同其很可能是一(yī)次全新的技术革命(mìng)，将极大提升全社会的生(shēng)产效率，但(dàn)客观上我们当下的研究认(rèn)知还不(bù)具备(bèi)对相关(guān)标的的定价能力(lì)，尤其当这(zhè)些个股快(kuài)速(sù)上涨后，也不太(tài)符合我们(men)“以相(xiāng)对(duì)合理的价(jià)格买入预期收益(yì)率更高(gāo)的资产”这一投资理念(niàn)，因(yīn)此会选择暂时“以静制动”，继续对产业和公司进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪、研究以及(jí)再定(dìng)价，等待(dài)胜率和赔(péi)率更高的投资为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正时机出现。

　　陈皓(hào)在一季报中还分享(xiǎng)了自己最新的(de)投资感(gǎn)悟，他表示，相比(bǐ)资本市场即(jí)期涨(zhǎng)跌带来的多巴胺(àn)，我们(men)更倾向于(yú)通过(guò)深入研究获得超额认(rèn)知、并(bìng)最终映射到投资上来获得(dé)内啡肽。投资和人(rén)生(shēng)一(yī)样(yàng)，每(měi)天都可以做选择，但终其一(yī)生最重要的其(qí)实也就是那三、五次，我们平时的(de)不断学习(xí)、反思、进(jìn)化，努力追(zhuī)寻的(de)正是在每一次关键选择(zé)时将胜率再提升一点点(diǎn)。

　　展望二季(jì)度，陈皓认为，“一些积极因素正在酝(yùn)酿或(huò)发酵，我们重启了与世界的链接，中国在中(zhōng)东、南美等新兴市场获得(dé)了更多实质性(xìng)认同的声音和举(jǔ)动；国内主(zhǔ)要城市的一(yī)二手房(fáng)销售持(chí)续恢复，部分行业已经进入库存(cún)周期的尾(wěi)段，我们可能(néng)真的只需(xū)要(yào)一点点信心(xīn)，就能扭转困局，将经济带入正循环。一如(rú)当下的证券市场(chǎng)，我们也衷心的希(xī)望其(qí)能够早日摆脱存量(liàng)博弈的困难模(mó)式，迎来投资(zī)人(rén)久违的甜蜜期。”

　　朱少醒：致力于(yú)在优质股票里寻找价值

　　去翻更多的“石头(tóu)”

　　富国基金(jīn)副(fù)总经理朱(zhū)少醒一(yī)季度(dù)持仓基本保持(chí)稳定，持(chí)仓依旧以消费(fèi)、医疗、银行、券商(shāng)、新(xīn)能源等板块龙头为主。

　　从一季度前(qián)十大重仓股上看，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液依旧位居(jū)富(fù)国天惠基金前(qián)三大重仓股，金域(yù)医(yī)学新(xīn)进前三大重(zhòng)仓(cāng)股，这也是自2021年以来，金域(yù)医(yī)学首次进入富国天惠前十(shí)大重仓股。

　　公开资料显示(shì)，金域医学是(shì)一家以第三方医学检(jiǎn)验及病理诊断业(yè)务为核(hé)心的高科技(jì)服务企(qǐ)业，通(tōng)过(guò)不断积累的“大平台、大(dà)网络(luò)、大服务、大样本和大数据”等(děng)资(zī)源优势(shì)，为全国各(gè)级医疗机构提供(gōng)领先的医学诊断信息(xī)整(zhěng)合服务。

　　除了金(jīn)域(yù)医学(xué)之外，基(jī)础化工板块中(zhōng)的蓝晓科技也在一季(jì)度新(xīn)进富国(guó)天惠前十大重仓股，受益于生命(mìng)科学业务增(zēng)长迅速，截止4月20日，今年以来，蓝晓科技股(gǔ)价上涨33.05％。

　　相比之下，药明康德、瑞丰新材两(liǎng)只(zhǐ)个股(gǔ)则在一季度退出富国天(tiān)惠(huì)前十大重仓(cāng)股。

　　朱少醒在一季(jì)报中回顾(gù)，一(yī)季(jì)度沪(hù)深300指数上涨 4.63％，创业板(bǎn)指上涨(zhǎng)2.25％。在度(dù)过(guò)了充满(mǎn)各种(zhǒng)艰难挑战的2022年后，一季度实体经(jīng)济进入了复苏的(de)阶(jiē)段(duàn)。各项宏(hóng)观经济指(zhǐ)标在3月份有了(le)明(míng)显(xiǎn)改善。货币政(zhèng)策保持宽(kuān)松，前(qián)几年实施的(de)一些收缩性行(xíng)业监管政策放松管(guǎn)制的迹象(xiàng)确(què)认(rèn)。投资(zī)者的风险偏好有微弱的回升(shēng)。

　　尽管目(mù)前数(shù)据(jù)上呈现(xiàn)的复苏(sū)力度还不(bù)是很强，但我们应(yīng)该看到(dào)是积极的因(yīn)素正在(zài)发挥作(zuò)用持续的进程(chéng)中。更(gèng)要(yào)重视(shì)的是市场的整(zhěng)体估值依然处(chù)于长周期中很有(yǒu)吸(xī)引力的位(wèi)置，当下权益市场处在较(jiào)好(hǎo)的(de)风险收(shōu)益区间。

　　他(tā)表示，放在更长的(de)时间维度，我(wǒ)们相信现在所面(miàn)临的重(zhòng)重困难终将找到解决的出路(lù)。投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平的是相(xiāng)当合适的。未来(lái)我(wǒ)们依然会致力(lì)于在优质股票里(lǐ)寻找(zhǎo)价(jià)值，去(qù)翻更多(duō)的“石头”。

　　他在多(duō)次(cì)季(jì)报披露时反复强调，我们并不具(jù)备精确预(yù)测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集(jí)中在耐心(xīn)收(shōu)集(jí)具有远大前景的优秀公司，等待(dài)公(gōng)司自(zì)身(shēn)创造(zào)价值的实现(xiàn)和市(shì)场情绪在未来某个时(shí)点的周期性回归。个股选择层面(miàn)，本基(jī)金(jīn)偏好(hǎo)投资于具有良好“企业基(jī)因(yīn)”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我(wǒ)们认为此类企业，有更大的概率能在未来(lái)为投(tóu)资者(zhě)创造价值(zhí)。分享(xiǎng)企业自(zì)身增(zēng)长带来的(de)资(zī)本市(shì)场收(shōu)益是成长型基金获取回报的最佳(jiā)途(tú)径。

　　刘(liú)彦春：继续坚守(shǒu)大消费

　　作为业内知名(míng)的主投(tóu)大消费板块的基金经理，手握700多亿(yì)“重金(jīn)”的刘(liú)彦(yàn)春(chūn)一季度如(rú)何调仓换(huàn)股，他又是如何(hé)看待(dài)未来市场，也值得(dé)投资者关注。

　　最(zuì)新(xīn)披(pī)露(lù)的2023年一季(jì)报显示，刘彦春整体持(chí)仓的仓位和行业(yè)板块(kuài)变化不大。他(tā)在景顺长城(chéng)鼎(dǐng)益基金(jīn)季报写道(dào)，一季度组合仓位和行业(yè)配置没有大的变化，仍然坚持自(zì)下而上精选个(gè)股而非择时的投资风(fēng)格，保(bǎo)持合同约定较高仓(cāng)位运作(zuò)。

　　从景顺长城(chéng)鼎益季报来看，前三大(dà)重仓股仍(réng)为白(bái)酒(jiǔ)龙头(tóu)股，贵州茅台、泸州老窖、五粮液。此外(wài)，古井贡酒、山西(xī)汾酒也继续在其(qí)前(qián)十大重仓股之中。

　　从增持力度上看(kàn)，刘彦春对(duì)中(zhōng)国中免加仓力度最(zuì)大，一季度环比？增持9.57％。此外，相比去年底持(chí)仓，美的集团新进前十大(dà)重仓股之列(liè)，而晨光股份退出(chū)前十(shí)大重仓股。

　　谈(tán)及后市(shì)表示，刘彦春表示，一季(jì)度(dù)，我(wǒ)国经济(jì)温和(hé)复苏(sū)。海外通胀预期(qī)变(biàn)化对国内资(zī)本(běn)市场造成较大(dà)扰动(dòng)。美国失业(yè)率(lǜ)水平再创新(xīn)低(dī)，意味着(zhe)高利率(lǜ)环境(jìng)大概率持续更长时间。气球事件导致(zhì)中美关系(xì)再度紧张。国内强刺激预期落空(kōng)，叠加海外风险事件(jiàn)，股票市场开始偏离复苏主线，博弈气氛渐浓(nóng)。

　　我国(guó)经济复苏、美(měi)国(guó)紧缩后通胀下(xià)行仍将是今年主要宏(hóng)观背景。经济运行(xíng)正常化需要一(yī)个过(guò)程，特别是居民和中小企业，需要时(shí)间修复资(zī)产负债表、修复信心(xīn)。随着(zhe)经济逐(zhú)步正常化，居(jū)民消费信(xìn)心回升(shēng)、超额储蓄下降是必(bì)然事件(jiàn)，消费(fèi)今年(nián)大概率(lǜ)超(chāo)预期回升(shēng)。就(jiù)近期公布(bù)的(de)社融和地(dì)产数据分析(xī)，二季(jì)度(dù)A股盈利增(zēng)速(sù)有(yǒu)望进入上行(xíng)周期。

　　海外银(yín)行(xíng)暴雷反映出加息(xī)过快带来(lái)的金融风(fēng)险，本身会加(jiā)大紧缩效应，联储紧缩(suō)速度和幅度向下修正。紧缩带来的(de)金融风险(xiǎn)更(gèng)多是流动性问题，底层资产(chǎn)问(wèn)题(tí)不大，海外央行(xíng)及(jí)时救助(zhù)可以避免风险(xiǎn)蔓延。至少现阶段(duàn)我们认(rèn)为(wèi)出现金融(róng)危机的风险不大。欧美等发达国家通胀(zhàng)和金融风险(xiǎn)并(bìng)存，处(chù)理难度较大，这也(yě)意味着全(quán)球无风险收(shōu)益(yì)率在(zài)相对顶部位置，国(guó)家(jiā)之家(jiā)沟通对话、加(jiā)强合作的可能性也在(zài)加(jiā)大。

　　全(quán)球经济正在(zài)重回正(zhèng)轨的路上。除了(le)继续关注整个经济体发展(zhǎn)状(zhuàng)况之外(wài)，我们可以将目光更多放(fàng)在(zài)微观企业(yè)层面。可以看到很(hěn)多公司在过去(qù)几年始终做正确(què)的(de)事，经营效率(lǜ)提升(shēng)，逆境中变得更加优秀、更加强大。不必总是(shì)关注宏观数据，多(duō)看看微(wēi)观企业变(biàn)化可以让(ràng)内心更加平静。我们对全(quán)年(nián)股票市场(chǎng)有(yǒu)信(xìn)心，未来将继续保持(chí)合同约定较高仓位运作，更多在顺周期行业中寻找投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)。期待为(wèi)持(chí)有人(rén)创造(zào)良好(hǎo)收益。

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