公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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