原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一(yī)如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.3三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛8％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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