金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàn1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语g)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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