金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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