事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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