4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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