金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元1ma等于多少a，1ua等于多少ag>

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非1ma等于多少a，1ua等于多少a标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。