金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本(běn)月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长易(yì)纲(gāng)曾在(zài)3月公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日(rì)政治局(jú)会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税(shuì)周(zhōu)对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国(guó)有(yǒu)银行(xíng)协定存款(kuǎn)和(hé)通知存款自律上限下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存(cún)款和(hé)通知存款利率上(shàng)限的下(xià)调(diào)有助于缓解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期(qī)部分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观(guān)上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(nián)4月以来，河(hé)南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下(xià)调人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热(rè)议。不过，作(zuò)为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利(lì)率（整存(cún)整(zhěng)取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严(yán)格(gé)意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款利(lì)率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民(mín)币存(cún)款(kuǎn)维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来(lái)，资金(jīn)利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬(tái)升，资(zī)金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利率调(diào)降一定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行(xíng)、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成本(běn)，但我们(men)认(rèn)为，这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银(yín)行(xíng)下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似(shì)，可阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱以降低(dī)负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差(chà)。当前(qián)流动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(kě)以促使存款搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于(yú)认为消(xiāo)费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已经过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，意味(wèi)着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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