近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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