文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(z空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ài)于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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