来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美妥否的意思是什么，妥否的用法元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。妥否的意思是什么，妥否的用法p>

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率妥否的意思是什么，妥否的用法(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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