近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸复活的作者是谁，复活的作者是谁(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的(de)重要一复活的作者是谁，复活的作者是谁课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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