2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的(de)重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备(bèi)受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多(duō)数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会(huì)硅业(yè)分会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论是(shì)环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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