金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(台湾是省还是市 台湾是省会吗zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de台湾是省还是市 台湾是省会吗)物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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