金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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